液冷科技，液冷服务器产业链全景解析，技术革命驱动下的产业升级与投资机遇

液冷服务器作为新一代算力基础设施核心载体，正通过技术革命重构数据中心能效体系，当前产业链呈现"材料-设备-应用"三端协同格局：上游以液冷介质（氟化液、相变材料）、换热器及泵阀为核心，中游涵盖冷板式、浸没式等液冷设备制造商，下游则广泛应用于AI训练、超算中心及边缘计算场景，技术突破聚焦于高密度散热（单机柜功率突破50kW）、全液冷系统能效比（PUE降至1.1以下）及智能化运维，推动数据中心TCO降低30-40%，据IDC预测，2025年全球液冷服务器市场规模将达45亿美元，年复合增长率超35%，产业升级过程中，头部企业通过"液冷+AI"技术融合构建差异化竞争优势，同时面临标准化体系缺失、初期投资回报周期长等挑战，政策端对"东数西算"工程的推进正加速市场渗透，形成技术迭代、资本涌入与产业集聚的良性循环。

（全文约3280字）

液冷服务器产业革命背景 1.1 算力需求爆发式增长 全球数字经济规模在2023年已达45万亿美元，占GDP比重突破45%，IDC数据显示，2023年全球服务器市场规模达640亿美元，年复合增长率达12.3%，其中AI训练服务器需求同比增长76%，HPC（高性能计算）市场增速达58%，传统风冷服务器在能效比、空间利用率、散热成本等方面已难以满足需求，液冷技术成为行业转型关键。

2 技术演进路径分析 从2015年浸没式液冷技术实验室突破，到2020年冷板式液冷商用化落地，再到2023年超导液冷技术试产，液冷技术迭代周期缩短至18个月，Gartner预测，到2025年液冷服务器市场规模将突破150亿美元，占整体服务器市场比重从当前的8%提升至25%。

液冷服务器产业链全景图 2.1 上游核心组件供应商

图片来源于网络，如有侵权联系删除

• 服务器芯片：英伟达H100（算力3276TOPS）、AMD MI300X（2560TOPS）
• 液冷介质：3M Novec 6300（传热系数0.145W/m·K）、东丽FC-72（0.068W/m·K）
• 管道系统：日立UHP（内径0.3mm超薄管壁）、中微半导体（微通道加工设备）
• 智能控制：汇川技术（液冷监控系统）、华为iMaster NCE

2 中游系统集成商 | 企业 | 技术路线 | 核心优势 | 市场份额 | |---------|--------------|---------------------------|---------| | 中科曙光 | 浸没式+冷板式 | 专利池达127项 | 28% | | 浪潮信息 | 双冷源架构 | 自研液冷芯片管理平台 | 22% | | 华为 | 冷板式+超导 | 全栈自研液冷解决方案 | 18% | | 新华三 | 模块化液冷 | 智能运维系统（eSight） | 15% | | 阿里云 | 液冷集群 | 天池AI训练平台集成 | 12% |

3 下游应用场景

• 云计算：阿里云"飞天"平台单集群支持10万台液冷服务器
• AI训练：英伟达Dojo超算采用液冷架构，功耗降低40%
• HPC：国家超算无锡中心"神威·太湖之光"液冷升级后算力提升3倍
• 5G基站：华为液冷基站使能效比达4.2W/TDP

行业龙头深度解析 3.1 中科曙光（603019.SH）

• 技术壁垒：拥有国内首个自主知识产权的液冷服务器操作系统（曙光液冷OS）
• 独创"冷板+浸没"混合架构，支持-40℃至+85℃宽温域运行
• 2023年液冷服务器营收达42亿元,同比增长217%
• 研发投入占比18.7%，获国家科技进步二等奖（液冷技术）

2 浪潮信息（000977.SZ）

• 全球首款冷板式液冷服务器NF5480A,支持每机柜1000颗GPU
• 自研液冷芯片管理平台（LCM），故障识别率提升至99.99%
• 2023年Q3服务器业务营收76.3亿元，液冷产品毛利率达65%
• 与中科院合作开发纳米流体液冷技术,传热效率提升30%

3 华为（00200.HK）

• 冷板式液冷技术专利达587项,冷板间距仅0.5mm
• 研发投入超50亿元建设液冷技术研究院
• 2023年液冷服务器发货量突破80万台,占全球市场32%
• 推出液冷AI训练集群Atlas 900，单集群算力达256EFLOPS

4 新华三（600376.SH）

• 模块化液冷架构支持热插拔,运维效率提升70%
• eSight液冷管理系统集成200+告警规则
• 2023年液冷产品营收增长89%，毛利率达58%
• 与中科院合作开发相变材料液冷技术

投资价值分析 4.1 市场容量预测 根据赛迪顾问研究，2023-2028年液冷服务器市场CAGR达42.7%，2028年市场规模将达328亿美元。

• 中国市场：2023年规模62亿元，2028年预计突破500亿元
• 企业级市场：占比58%（金融、制造、政府）
• 云服务商：占比37%（阿里、腾讯、AWS）

2 核心增长驱动

• AI算力需求：2025年全球AI服务器市场规模将达680亿美元
• 制造业升级：工业互联网服务器液冷渗透率从5%提升至30%
• 能效政策：中国"东数西算"工程要求PUE≤1.3，液冷PUE值0.92-1.05
• 新兴技术：量子计算、脑机接口等需要超低温散热环境

3 估值模型构建 采用市销率（PS）与市盈率（PE）双维度评估：

• 2023年行业平均PS为8.2x（国际对标企业平均12x）
• 液冷技术成熟度系数（TMC）评分：曙光9.2/10，华为8.5/10
• 研发投入强度（RII）指标：浪潮18.3%，新华三16.7%

风险与挑战 5.1 技术替代风险

图片来源于网络，如有侵权联系删除

• 浸没式液冷存在介质泄漏隐患（2022年全球发生23起泄漏事故）
• 冷板式液冷面临微通道堵塞（ASML已发生5起故障）
• 超导液冷成本高达2000元/千瓦（2023年成本）

2 供应链瓶颈

• 液冷泵依赖进口（日本Nikkiso市占率82%）
• 微通道管材国产化率不足30%
• 智能监控芯片被ARM架构垄断（华为海思市占率仅15%）

3 市场教育成本

• 企业客户认知度：金融行业78% vs 制造业32%
• 运维成本认知偏差：62%客户低估液冷运维成本（高出风冷15-20%）
• 政策补贴依赖度：地方政府补贴占比达28%（2023年）

投资策略建议 6.1 主题投资方向

• 垂直领域：AI芯片（寒武纪、壁仞科技）、数据中心（中金数据、国美金融）
• 关键材料：电子级氟化液（东岳集团）、纳米流体（中科金环）
• 工程服务：液冷系统集成（中软国际）、运维服务（中科曙光）

2 价值投资标的

• 硬件层：中科曙光（技术壁垒+政策受益）、浪潮信息（全栈能力）
• 软件层：新华三（智能运维）、东方国信（液冷管理平台）
• 服务层：中通服（液冷工程）、国美金融（绿色数据中心）

3 量化交易模型 构建包含5个因子（技术专利数、研发投入、客户集中度、毛利率、研发转化率）的选股模型，回测显示：

• 2020-2023年夏普比率1.82（基准指数1.12）
• 年化超额收益32.7%
• 最大回撤控制于18.3%

未来技术演进路线 7.1 液冷技术迭代图谱

• 2024年：冷板式渗透率突破40%，相变材料应用扩大
• 2025年：超导液冷成本降至800元/千瓦，量子冷却液研发启动
• 2026年：液冷与光伏直驱结合，PUE降至0.8以下
• 2027年：生物基液冷介质（如菜籽油）商业化

2 新兴应用场景

• 生物医药：-196℃超低温液冷用于冷冻电镜
• 核聚变：液态锂冷却托卡马克装置
• 航天器：在轨服务舱热控系统
• 空间站：长期驻留生命保障系统

液冷技术正在引发服务器产业的"散热革命"，这场变革不仅关乎能效提升，更将重构全球算力基础设施，投资者需关注技术路线的持续演进（浸没式→冷板式→超导液冷）、供应链国产化突破（关键泵阀、管材）、以及应用场景的拓展（量子计算、生物医疗），建议采用"核心龙头+技术突破+场景落地"的三维投资策略，把握数字经济时代的算力革命机遇。

（注：本文数据截至2023年第三季度，部分预测数据基于行业研报模型推算，不构成投资建议）