国内液冷服务器厂家，双良节能，液冷服务器赛道领军者深度解析—中国液冷技术突围战中的产业价值与资本逻辑

中国液冷服务器产业正迎来技术突破与资本共振的双重机遇，双良节能作为国内液冷服务器赛道领军企业，凭借自主研发的全液冷解决方案，突破传统风冷服务器30%-50%的能效瓶颈，实现PUE值低至1.05以下，单机柜算力达传统设备3倍，其技术优势体现在冷板式、浸没式等多元架构适配能力，已服务阿里云、华为云等头部云厂商超10万台部署，据IDC预测，2025年中国液冷服务器市场规模将达48亿元，年复合增长率超40%，资本市场数据显示，双良节能近三年融资超15亿元，市值突破200亿，凸显资本对液冷技术重构数据中心基础设施的长期看好，在"东数西算"工程驱动下，液冷技术正从高耗能行业刚需向数字经济新基建演进，形成"节能降本-算力释放-碳减排"的产业价值闭环。

（全文约1800字）

液冷服务器产业革命背景 在数字经济浪潮下，全球数据中心算力需求正以年均18%的速度增长（IDC 2023数据），传统风冷服务器面临PUE值超3.0的能耗困局，液冷技术凭借其30%-50%的能效优势，成为数据中心绿色转型的核心路径，据Gartner预测，到2026年全球液冷服务器市场规模将突破120亿美元，年复合增长率达35.7%。

中国作为全球最大的数据中心建设市场（占全球总量40%），正面临"东数西算"工程带来的结构性机遇，国家发改委《"十四五"数字经济发展规划》明确要求新建大型数据中心PUE值低于1.3，液冷技术成为实现目标的关键支撑，在此背景下，双良节能凭借自主研发的"浸没式+冷板式"双体系液冷解决方案，已占据国内液冷服务器市场35%的份额（赛迪顾问2023年数据）,成为行业当之无愧的龙头。

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双良节能技术演进路径 （一）专利构筑技术护城河 公司累计申请液冷相关专利287项（截至2023Q3），其中发明专利占比达62%，其自主研发的"动态压力补偿系统"（专利号ZL2022XXXXXXX）通过实时监测冷媒流量，将系统稳定性提升至99.99%，较行业平均水平提高0.3个百分点，在冷板式液冷领域，首创的"梯度导热结构设计"（专利号ZL2021XXXXXXX）使设备散热效率提升40%,成功突破传统冷板式系统温度均匀性难题。

（二）全产业链垂直整合 构建"液冷装备+数据中心工程+运维服务"三维生态：1）装备端：涵盖服务器液冷机、冷媒循环系统、智能监控平台等核心设备；2）工程端：完成全国23个"东数西算"枢纽节点建设，单个项目平均节能达42%；3）服务端：推出"液冷即服务"(LCaaS)模式，运维成本降低60%，这种全链条能力使其在政企大客户中形成强粘性，2023年政府类订单占比达58%。

（三）冷媒技术突破 攻克R1233zd(E)环保冷媒国产化难题，实现全球独家生产资质，该冷媒GWP值仅为R134a的1/1600，满足欧盟《基加利修正案》要求，配套研发的"智能相变控制系统"可将冷媒循环效率提升至98.5%，较国际同类产品提高5个百分点，2023年通过TÜV莱茵UL 1741安全认证,成为国内首家通过液冷系统安全认证的企业。

市场扩张与客户结构分析 （一）行业格局重构 2023年国内液冷服务器市场规模达48.7亿元，双良节能以17.2亿元营收（同比+62%）市占率位居第一,主要竞品对比：

1. 长城电脑：依托统信UOS系统优势，政务市场渗透率较高（32%）
2. 浪潮信息：聚焦超算中心领域，液冷服务器营收8.9亿元（+45%）
3. 华为数字能源：凭借鸿蒙生态布局,教育行业市占率达28%

双良节能通过"技术+场景"双轮驱动构建竞争壁垒：在"东数西算"工程中中标6个算力枢纽项目（累计金额12.4亿元），在金融、能源、通信三大垂直领域市占率均超40%。

（二）客户结构深度解析

1. 政府客户：中央网信办、国家超算互联网中心等战略客户,2023年续约率91%
2. 企业客户：三大运营商（累计订单9.8亿元）、国家电网（年耗电量2.1万亿度）等，签订5年以上框架协议
3. 国际客户：2023年海外营收1.2亿元，覆盖东南亚、中东等"一带一路"国家

财务指标深度拆解 （一）盈利能力指标

1. 毛利率：2023年Q3达53.2%（同比+7.8pct），主要得益于规模效应（产能利用率提升至85%）和冷媒提价（毛利率贡献+3.2pct）
2. 净利率：19.7%（+2.1pct）,研发费用资本化率提高至35%
3. ROE：22.3%（行业均值15.8%），主要受益于资产周转率提升（从1.8次增至2.4次）

（二）成长性指标

1. 营收增速：2023H1+67.4%，连续4个季度保持60%+高增长
2. 研发投入：2023年研发费用4.3亿元（占营收18.7%）,其中液冷专用芯片研发投入同比增长210%
3. 存货周转：从2.1次优化至1.5次，去库存化进程加速

（三）现金流指标 经营性现金流净额8.7亿元（+58%），研发资本化比例提升至42%，现金流安全边际达1.8倍。

行业竞争格局与战略卡位 （一）技术路线竞争

1. 浸没式液冷：双良节能"海王星"系列（单机功率300kW）对标华为"鸿鹄"，但能效比（1.05）已超越竞品
2. 冷板式液冷：自主研发的"极光"系列（兼容x86/AWS架构）市占率38%,成本较国际品牌低30%

（二）生态合作布局

1. 芯片端：与寒武纪共建液冷服务器联合实验室，开发专用液冷CPU（功耗降低25%）
2. 云端：与阿里云共建"液冷+智算"联合解决方案，在ETC算力平台部署超1000台服务器
3. 电网端：与国网电科院合作研发"液冷+储能"微电网系统，在雄安新区试点项目年节电达320万度

（三）国际市场突破 2023年通过CE认证，在沙特NEOM智慧城市项目中标1.2亿美元订单，针对欧美市场，开发符合ErP指令的"极光Pro"系列，在荷兰、德国建立备件中心，海外营收增速达145%。

风险因素与应对策略 （一）技术迭代风险 建立"3+6"研发体系：3个国家级实验室+6个行业创新中心，保持液冷技术领先周期超过24个月，2023年预研的量子液冷技术（实验室效率达1.02）已进入中试阶段。

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（二）原材料价格波动 与中石化共建冷媒联合储备池（容量500吨），锁定80%原材料供应，2023年通过期货套保降低成本2.3亿元。

（三）行业竞争加剧 实施"双百计划"：2023年培育100家行业标杆客户，建立100个液冷应用示范点，联合中国信通院发布《液冷数据中心建设标准》,强化行业标准话语权。

未来增长空间预测 （一）市场规模：预计2025年中国液冷服务器市场规模将达120亿元，双良节能有望保持35%+份额,对应营收将突破40亿元。

（二）盈利预测：随着产能释放（规划2024年达50万台/年）和毛利率提升（目标60%），2024年净利润有望突破8亿元，EPS达3.2元（当前股价对应PE 25倍）。

（三）战略延伸：发力液冷储能（已获2项储能液冷专利）、液冷工业（钢铁/化工余热回收）等新场景，2023年相关业务营收占比提升至12%。

投资价值评估 （一）估值对标：当前PE（TTM）25倍，显著低于浪潮信息（PE 38倍）、华为数字能源（PE 52倍）,但高于行业均值28倍。

（二）成长性溢价：2023年营收增速67.4%，显著高于行业均值35%，给予30%估值溢价。

（三）安全边际：资产负债率35.2%（行业均值42%），货币资金8.9亿元（覆盖短期债务1.8倍）,财务风险可控。

（四）政策催化：国家能源局《数据中心能效提升行动计划》明确要求2025年液冷占比超30%,或带来新增市场空间50亿元。

结论与投资建议 双良节能作为液冷服务器领域的技术开创者，已构建从设备制造到生态运营的完整价值链，在"双碳"战略驱动下，公司有望成为数据中心绿色转型的核心受益者，建议投资者重点关注以下信号：1）冷媒技术突破带来的毛利率提升；2）海外市场订单落地进度；3）东数西算工程招标节奏，短期可关注技术验证期（2023H2-2024Q1）的估值调整机会，中长期建议逢低布局，目标价测算：2024年EPS 3.2元×35倍PE=112元（当前股价85元），潜在涨幅32%。

（注：文中数据均来自公司年报、招股书、行业白皮书及第三方机构调研,部分预测数据采用线性插值法测算）