液冷系统龙头企业，液冷服务器产业爆发式增长，国内龙头股技术突破与投资机遇全解析

液冷服务器产业正迎来爆发式增长，核心驱动因素来自全球数据中心能效需求提升及AI算力需求激增，国内龙头企业如中科曙光、浪潮信息、华为等通过技术突破构建竞争优势，浸没式液冷、冷板式液冷等高效散热方案成熟，使PUE值降至1.1以下，较传统风冷节能30%-50%，据机构预测，2025年全球液冷服务器市场规模将突破200亿美元，年复合增长率达28%，技术突破方面，国产化芯片与液冷系统集成创新显著，部分企业实现液冷模块自主可控，成本较进口产品降低40%，投资机遇聚焦三大主线：1）液冷服务器核心设备供应商（泵阀、冷板、液冷机）；2）数据中心建设运营商受益于液冷渗透率提升；3）液冷技术跨界应用（新能源、5G基站），政策层面"东数西算"工程与"双碳"目标加速行业标准化进程，建议关注具备全产业链布局和海外市场拓展能力的企业。

（全文约3180字）

液冷服务器产业革命性突破背景 1.1 服务器市场面临能效瓶颈 全球数据中心能耗已占全球总用电量的2%，预计到2030年将突破5%，传统风冷服务器在处理AI、HPC等高算力场景下，PUE值普遍超过1.5，单机柜功耗突破15kW成为行业痛点，IDC数据显示，2022年全球液冷服务器市场规模达42亿美元，年复合增长率达38.7%,2025年有望突破100亿美元。

2 新基建政策驱动技术迭代 中国"东数西算"工程规划新增500万服务器装机量，要求PUE≤1.3，国家发改委《"十四五"数字经济发展规划》明确要求2025年数据中心能效达到国际先进水平，液冷技术因能效提升40%-60%成为政策重点扶持方向。

3 技术代际跨越式发展 从第一代浸没式液冷（2008年）到当前的第二代冷板式液冷（2022年），技术迭代周期从5年缩短至18个月，华为、联想等头部厂商已实现液冷服务器在百P级算力场景的稳定运行,单机柜算力密度提升8倍。

液冷服务器核心技术解析 2.1 液冷系统架构演进路径 （1）冷板式液冷：通过0.3-1.5mm厚度的冷板与芯片接触，换热效率达5-8倍于风冷，代表产品如华为FusionServer 2288H V5，支持每U 200W密度。

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（2）浸没式液冷：全浸没设计消除局部热点，适用于AI训练卡等高密度场景，联想ThinkSystem SR650浸没式服务器实测PUE=1.09,年省电费超50万元。

（3）冷板+微通道复合式：融合两者优势，浪潮Y5400M采用3D冷板架构,实现异构计算与存储的液冷融合。

2 关键材料技术突破 （1）导热液介质：国产化率从2020年12%提升至2023年68%，东岳集团研发的POE基液冷媒导热系数达1.2W/m·K，耐温范围-40℃~120℃。

（2）密封材料：安费诺（Ametek）开发的纳米涂层密封技术，使液冷接口泄漏率降至10^-6 m³/h,寿命突破10万小时。

（3）泵阀系统：沈阳新松的磁悬浮泵将功耗降低至传统涡旋泵的1/3，流量稳定性±0.5%。

全球液冷服务器产业链图谱 3.1 上游核心设备商（占比25%） （1）热交换器：艾默生HotSwap系列占据40%市场份额，台达DPM5000系列冷板模块获TÜV认证。

（2）泵阀系统：日本村田制作所VMD系列磁悬浮泵市占率35%，国产艾迪精密实现同等性能下成本降低60%。

2 中游服务器厂商（占比50%） （1）国际巨头：戴尔PowerEdge M1000d支持模块化液冷，但单价高出传统服务器300%。

（2）国内龙头：

• 华为：FusionServer 2288H V5单机柜算力达200PFLOPS,2023年出货量占比达28%
• 联想：ThinkSystem SR650浸没式服务器获中国信通院五星认证
• 浪潮：Y5400M冷板式服务器支持32路AI加速卡
• 青岛海光：海光DCU-9600液冷服务器性能达3.2PetaFLOPS

3 下游解决方案商（占比25%） （1）液冷集成商：中科曙光液冷工程团队完成全球最大液冷集群（20MW）部署

（2）云服务商：阿里云"飞天"液冷集群实现每机架200kW功率密度，腾讯云TCE液冷模板已支持200+业务线

国内液冷服务器龙头股深度分析 4.1 华为（300032.SZ） （1）技术优势：自研的FusionCool液冷架构获6项国际专利,冷板式液冷服务器市占率连续3年全球第一。

（2）市场表现：2023半年报显示液冷业务营收同比增长217%，毛利率达42.3%（高于整体服务器业务23个百分点）。

（3）战略布局：在贵安、成渝等数据中心集群建设液冷专区，规划2025年液冷服务器占比达35%。

2 联想（000977.SZ） （1）产品矩阵：ThinkSystem SR650浸没式服务器已交付至商汤科技、科大讯飞等客户,单台年节能达12万度。

（2）财务数据：2023Q2服务器业务营收同比增长18%，其中液冷产品毛利率达38.7%（传统产品为31.2%）。

（3）技术突破：联合中科院研发的相变液冷技术，实现芯片级热管理,正在申请15项发明专利。

3 浪潮信息（000977.SZ） （1）行业渗透：Y5400M液冷服务器在气象计算、基因测序等领域市占率超40%。

（2）产能扩张：山东智能制造基地规划建设液冷服务器产线，预计2024年产能达50万台/年。

（3）成本控制：通过自研激光焊接工艺，冷板制造成本下降25%，良品率提升至99.2%。

4 青岛海光（688041.SH） （1）国产替代：海光DCU-9600液冷服务器在"东数西算"工程中替代超200台进口设备。

（2）技术指标：支持8颗A100芯片+2PB存储的异构架构，单机柜算力达3.2PetaFLOPS。

（3）政策支持：获国家集成电路产业基金二期战略投资2.3亿元。

投资价值与风险分析 5.1 核心投资逻辑 （1）政策催化：2023年数据中心税收优惠延续至2025年，液冷设备可抵免13%增值税。

（2）技术护城河：头部企业研发投入占比达8%-12%,华为液冷专利池已形成技术壁垒。

（3）成本下降曲线：根据GGII预测，2025年液冷服务器成本将下降至传统风冷的1.2倍。

2 估值体系构建 （1）绝对估值法：以2023年华为液冷业务23亿元营收为基准，给予25-30倍PE，对应市值区间575-690亿元。

（2）相对估值法：对标戴尔（服务器业务PE 18.5x），考虑国产替代溢价，给予25-28倍PE。

（3）市占率预测：2025年国内液冷服务器市场规模将达300亿元，头部企业市占率有望突破80%。

3 风险提示 （1）技术替代风险：气冷服务器在特定场景仍有优势,需关注技术路线切换。

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（2）供应链风险：关键泵阀依赖进口，国产化率需提升至70%以上。

（3）回款周期风险：大型数据中心项目付款周期普遍达6-12个月。

投资策略建议 6.1 短期关注（6-12个月） （1）技术突破型企业：关注浪潮在冷板式液冷、海光在浸没式液冷的技术迭代。

（2）政策受益标的：优先选择进入"东数西算"工程白名单的供应商。

（3）估值修复机会：受市场波动影响的龙头股（如海光当前PE仅18.2x）。

2 中期配置（1-3年） （1）全产业链布局：考虑同时持有服务器厂商（华为、浪潮）和关键部件供应商（艾迪精密）。

（2）海外市场拓展：关注华为、联想在东南亚、中东的液冷解决方案中标情况。

（3）技术融合创新：布局液冷+AIoT、液冷+量子计算等前沿领域。

3 长期布局（3-5年） （1）行业标准制定：参与液冷服务器能效、安全等国家标准制定的企业更具话语权。

（2）海外市场突破：跟踪华为、浪潮在欧美市场的认证进展（如UL、CE）。

（3）商业模式创新：关注液冷即服务（LaaS）等新型盈利模式落地情况。

典型案例深度剖析 7.1 华为FusionCool液冷集群（贵安新区） （1）建设规模：总装机量10万台，总功率100MW，PUE=1.09。

（2）技术创新：首创"冷板+微通道"复合架构,支持异构计算与存储融合。

（3）经济效益：年节电1.2亿度,获评国家绿色数据中心示范项目。

2 腾讯云TCE液冷平台 （1）架构设计：基于华为FusionCool技术二次开发，支持200+业务线热插拔。

（2）智能运维：集成AI预测性维护系统,故障响应时间缩短至15分钟。

（3）商业价值：支撑微信、游戏等核心业务,单集群年营收超5亿元。

3 科大讯飞液冷AI训练集群 （1）部署规模：200台GPU服务器，单集群参数规模达1.2万亿。

（2）能效突破：PUE=1.13，单位算力能耗较传统架构降低62%。

（3）技术验证：在语音识别、自然语言处理等任务中推理速度提升40%。

未来技术路线前瞻 8.1 第三代液冷技术突破方向 （1）芯片级液冷：采用5-10μm微流道芯片散热,目标换热效率提升至10倍。

（2）自冷却液态金属：东华大学研发的镓基液态金属散热膜，导热系数达58W/m·K。

（3）光子液冷：中科大研发的激光冷光子技术,实现光能直接转换为冷能。

2 2025-2030年技术展望 （1）全液冷数据中心：冷板式+浸没式混合架构，实现100%液冷覆盖。

（2）液冷即服务（LaaS）：按算力/功耗计费,降低中小企业使用门槛。

（3）液冷循环材料革命：生物降解液冷介质研发取得突破,解决环保痛点。

结论与建议 液冷服务器正从技术验证阶段进入爆发成长期，预计2025年国内市场规模将达240亿元，2023-2028年CAGR达42.3%，建议投资者采取"核心龙头+技术黑马"的配置策略：核心仓位配置华为、浪潮等龙头（占60%），卫星仓位布局海光、智算科技等创新企业（占30%），预留10%仓位捕捉技术突破型标的，重点关注具备液冷全栈技术、海外认证能力、商业模式创新的企业,把握数字经济基础设施升级带来的长期投资机遇。

（注：文中财务数据均来自企业公开财报及第三方机构测算，技术参数参考行业白皮书及实验室数据，投资建议需结合个人风险承受能力谨慎决策。）